Palantir于好意思东期间2月3日盘后发布了2024年四季度的事迹。在巨头们还陷在Deepseek搅局下对大模子是否值得高参预的争议中时，Palantir则再次用Q4财报的践诺看成讲明，作念好特定垂类的AI应用，也能平坦大路！

具体来看财报中枢信息：

1. 闪亮带领，打脸质疑：对于肉眼可见高估值的Palantir，掐灭短期高潮势头的，无非便是一个显赫放缓或者不足预期的增长带领。为什么PLTR的措置层带领这样首要？原因在于商场对“发展初期的AIP业务链接不到位”+“偏定制劳动无法踊跃量化”的两大欺压。

换句话说，在当下鲜少敌手的竞争形式中，Palantir短期要想增长若干，更多的取决于自身的获客节律，也便是团队推广的力度（销售对接、定制决策对接等东说念主员）。因而导致了商场与践诺发扬的预期差、商场依赖带领作念假定的情况。

在财报发布之前，多头不雅点无需过多赘述，空头则对2025年的高增长持续性和盈利晋升节律存在一些质疑（好意思国政府国防开支短期到顶、来自OpenAI以及AI赋能之后的企业SaaS平台的竞争）。天然空头们也认同短期仍然会有一个不俗的增速，但比拟于当下的估值厚谊来说，可能需要股价回调一下。

广州队表示未获准入的原因：由于背负沉重的历史债务，所筹资金不足以清偿。

而四季报措置层给出的2025年Q1以及全年带领，则平直抵拒了空头的质疑：

（1）增长不放缓：揣度Q1增长36%，小超商场预期。全年收入37.4～37.6亿，增长（中位数）30%，其中好意思国生意收入增速还能至少增长54%！

（2）盈利晋升握住：揣度Q1经调治筹划利润率为41%，超商场预期近4pct。全年利润率（中位数）为42%，比拟2024年陆续晋升3pct。

2. 当期发扬也不俗：除了带领，四季度自身事迹也可以。其中收入复旧起原地的好意思国商场上，政府和生意收入双双加快，仍然是收获于Foundry和AIP的需求昌盛。海外商场则主如果在政府客户端出现了一些回暖，源于英、澳等国的国防部新增公约。海外企业客户收入则仍然持平，暂时未有过多变化。

从客户数也能看出，四季度Palantir的客户数大幅增长，远超前三季度发扬。其中，企业客户净增数更是翻倍，而存量客户上，收入推广率（NDR）也进一步提高至120%。

3. 前瞻宗旨体现短期增长也无忧：Palantir主如果向客户提供偏定制化的软件劳动（AIP部分存在圭臬化趋势），因此收入在短期内可预期性较强。公司的带领区间也比较窄，隐含收入的详情趣较高。

但也因为这个原因，如果要反应Palantir实在的业务增长情况，商场更热心与新增公约联系的宗旨，比如TCV（公约总价值）、RPO（剩余不可排除公约额）、客户数目（主如果生意客户）、Billings（当期账单活水）。

（1）前三者（TCV、RPO、客户数目）触及到合作周期不同对收入变动影响的问题，因此对中长期作念增长瞻望更有匡助：四季度RPO在高基数下仍然看守了40%增长。但黑白期公约细分来看，一年以上的中长期公约净增量比拟Q3有较着放缓，需要陆续热心一下，望望是否只是沐日季的影响。

TCV回来加快增长56%，RPO清爽的中长期公约净增放缓，与TCV反应出的长期公约加快推广似乎有矛盾，其中的统计相反，主要在于该项客户是否有明确开票（即是否可排除），TCV回来加快增长，反应Palantir新增的长期合作意愿如实挺多，但可能部分为计策合作或非短中期可阐明的需求。不外这部分公约额有望跟着客户在Bootcamp中的家具体验连续晋升，而转动为有用订单。

（2）短期上商场主要热心Billings变化：四季度Billings同比增长29%，因高基数（AIP刚启动发布并获取有用反响）环比出现天然放缓。但递延收入陆续走弱，环比下滑4800万，主要体现出短期已开票并收款的新增公约额可能不高。但若同期纠兼并不算差的RPO数据，说明当前新增公约中，还未明确预先收款/定金的公约占比更多一些。

不外，海豚君对比历史情况，四季度均出现了雷同的波动，因此猜度这里的短处可能与年末企业打款受假期影响关连。

4. 用度推广有度：上季度海豚君预判Palantir要启动提用度和参预了，四季度天然提了一些，但全体可控，尤其是相较收入推广幅度。GAAP下的用度增长主要源于职工股权引发SBC，但这里面有市值翻了一倍的身分在，践诺从期权授予量的增长上来看，东说念主力限制应该是只是适度推广。

剔除SBC看其他用度情况，毛利率环比略晋升了1pct，筹划用度则主要增长了15%，比拟上季度的7%有所加快，但全体仍算可控。

因此最终Q4竣事经调治筹划利润3.7亿好意思元，同比反而加快增长45%，利润率进一步晋升至45%。

5. 事迹宗旨一览

海豚君不雅点

Palanir的来去，短期基本面和非基本面身分在其中的影响力，险些是一半一半。财报前的漂亮涨势，有纳入Nasdaq 100指数、CEO与马斯克交互合作不时的助攻。但基本面强势是高潮的基石，Q4 Palantir获取了多个中长期国防畛域订单。总体而言，Palantir估值越涨越高，离不开被逐渐掀开的增长出息预期，而短期来看（至少半年角度），Palantir的强势仍然具备持续性。

但和同业比，Palantir的估值无疑是最高的（从EV/FCF/Growth角度来看）。不妨作念个念念考，撇开横向对比，单纯从Palantir角度，那么估值涨势会持续到何时？或者换句话说，什么样的情况下，Palantir的“泡沫”可能会被点破？

海豚君觉得，关节点在于对竞争拐点的把捏，尤其是生意商场。

短期Palantir强势，大约持续beat带领和预期，尽管有AI自身行业发展的外功，但更多的如故Palantir内功广泛到“所见之处无敌手”的原因。

这里的竞争上风，不单是是体当今Palantir工夫强悍，其构筑的关系网生态以及AI发展初期，端到端劳动给客户带来家具体验上风，相似值得深爱：

1）Palantir的生态关系广泛。在好意思国政府层面的关系网无需多说，这是Palantir早期大约快速发财的首要原因之一。而当下，借助Peter Thiel，致使特朗普政府、马斯克的关系，Palantir进一步夯实了这层关系网。致使导致潜在的竞争敌手，当下只可聘用先化敌为友，和Palantir构成定约来共同相连国防部的订单。

2）Palantir的家具定制化导致限制推广效应有限，是被商场诟病的主要原因之一。但在当下，可能反而成为了相对利好：险些端到端的定制化家具劳动，让在AI应用初期的企业客户（尤其是传统行业的企业客户），在使用体验上会愈加称心。但这少许也有逻辑缺欠，比如跟着AI应用越来越大王人，客户接纳门槛的提高，让Palantir显赫的劳动上风可能会有一些缩小。

因此，Palantir的竞争/估值拐点就在于什么时候关系网出现裂痕，以及什么时候客户不再需要端到端的劳动了。

上述前者比较难作念准确预判，只可更多的可以从政府国防开支预算推广空间有限的角度去持续跟踪可能的“变脸期”。但后者的拐点，海豚君觉得可能最快1-2年内就能出现。这里面更多的是跟着AI模子、AI应用的工夫门槛缩短，企业客户大约我方在里面低成本的开垦基础的数据分析、自动化过程措置等智商，对Palantir的需求从端到端，调换为蚁合在高端决策分析等工夫智商上，从而缩小当前仍不算低的客单价（ARPC）。

天然，ARPC缩短了，Palantir还可以靠更多的获客来取胜。但这种情况下，跟着Palantir跨过我方的上风畛域进击更广袤的企服商场时，必要的渠说念搭建参预等获客成本也需要同步推广，进而影响到利润率水平。

而另一个假定预期，便是在拐点到来之前的1-2两年红利期，Palantir能否收拢窗口期的契机，借助背后多个大佬站台的力量，先一步进入到更大的舞台，咱们拭目而待。

首要提醒

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以下为正式分析

一、AI需求高热不下

四季度竣事总营收8.28亿好意思元，同比增长36%，超商场预期（～7.8亿），增速陆续环比上季度拉升。

Palantir主如果向客户提供定制化的软件劳动，因此收入在短期内可预期性较强，公司的带领区间也比较窄，隐含收入的详情趣较高。但连气儿多个季度超出带领上限，如故体现出了客户对AIP和Foundry的昌盛需求。

1. 分业务情况

（1）收入孝顺高的如故政府收入：Q4政府收入同比增长40%，陆续加快推广，主要起原于好意思国政府需求的驱动。但海外政府收入也有回暖，主如果英澳等地区的国防部订单。

有了特朗普政府和诸多大佬站台的助攻，Palantir与政府，尤其是国防部的关系网更牢固了，具体体现便是Q4斩获了更多的中长期订单以及存量订单追加合作期。

比如：9月，Palantir与DEVCOM陆军商议实验室（ARL）订立一份5年期公约，将Maven智能系统的访谒权限扩展到包括陆军、空军、天际戎行、舟师等各兵种。

12月，Palantir秘书蔓延与好意思国陆军长期合作关系，以提供Army Vantage功能来救助陆军数据平台（ADP）。4年公约总价值4亿多好意思元，总公约上限6.2亿好意思元

12月，Palantir秘书与Oracle、AWS、L3Harris等国防工夫供应商构成定约，扩大合作渠说念

适度2月3日（好意思东期间），2025年一季度已阐明的新践约公约限制还未几，可能与圣诞假期带来的季节波动关连。

（2）生意商场仍然靠AI带动：四季度生意收入同比增速31%，较二季度有所下滑，主要受海外商场连累。生意收入的增量主要起原于AIP带来的客户需求。

天然参加Bootcamp的企业客户并不一定会实在成为Palantir的客户，但AIP运用Bootcamp策略，顺利压缩了全体客户转动期间（压缩至1-3个月），一定进程上弥补了Palantir的限制化残障。

说了一年多的AIP，那么AIP自身的工夫上风又是什么呢？

海豚君觉得，AIP更多的是将Palantir原先在非结构数据上的分析处理等工夫上风通过AI进一步强化，并扩大了畛域适用范围。同期伴跟着的是缩短门槛和增强部分通用性，这也大约弥补Palantir此前一直被诟病的家具定制过重的“问题”。

具体工夫模块主要包括：

a. software-defined data integration：软件界说数据集成

b. business ontology mapping：将不同数据源的业务本色（包含数据实体、数据关系）中，实体与关系自动映射对应的智商。

c. workflow orchestration：职责流编排，对多个任务、系统或东说念主员的操作进行自动化协调解措置。比如措置供应链和财务部门的跨部门联结，自动化减少手动操作，提高效果，缩短东说念主力成本。

d. write-backcapabilities（reverse ETL）：数据写回智商，将分析平台的数据写回业务系统，行将最终分析放胆，落实到实操过程。救助及时决策和操作，晋升运营效果。

e. software development lifecycle management（Apollo）：软件开垦周期措置

二、合悯恻况：净增放缓？

对于软件公司而言，异日的成长性是估值的中枢。但每季度阐明的收入，这个宗旨相对滞后，因此咱们提出重心热心新公约的获取情况，主要发扬为合悯恻况（RPO、TCV）、当期账单活水（Billings）以及客户数目的增多。

（1）剩余不可排除的未践约公约（RPO）：中长期公约新增额有所缩短

四季度Palantir剩余公约额17.3亿好意思元，环比增多了1.6亿，在高基数下仍然看守了40%增长。

不外，四季度长期公约净增多低于短期公约，而且比拟上季度有较着放缓，这里需要陆续不雅察下，看是否只是假期扰动。在海豚君视角，长期公约增多更具备实在增长。短期公约的增多可能起原于长期公约到期转短期带来，而非实在可以明确是外部带来的需求。

（2）当期账单活水（Billings）& 递延收入：走弱，或有假期扰动

四季度账单活水7.8亿好意思元，同比29%的增长，昨年同期AIP需求第一次起量，垫高了基数。当期出账单的公约主要体现的是短期需求的波动（包括当期也曾阐明收入的部分）。天然纠合历史情况，海豚君觉得单个季节的波动从家具竞争力的角度并不可说明太多问题。但因为自身估值不低，因此商场会自但是然对事迹更残酷，因此对这个宗旨也终点热心。

与之反应雷同趋势的宗旨——四季度递延收入陆续走弱，相似清爽出短期已开票收款的新增公约额可能不高。由于公司也曾给了一季度明确的收入带领（短期增长有保证），以防季节效应扰动影响判断，这里海豚君提出陆续不雅察。不外，海豚君对比历史情况，四季度均出现了雷同的波动，因此猜度这里的短处仍然可能与年末企业打款受假期影响关连。

（3）公约总价值（TCV）：长期合作意愿仍然居多，恭候订单转动

四季度记载新增的公约总价值为18亿，同比增长57%，反而在高基数上加快推广。

RPO清爽的中长期公约净增放缓，与TCV反应出的长期公约加快推广，其中的统计相反，主要在于该项客户是否有明确开票（即是否可排除），TCV回来加快增长，反应Palantir新增的长期合作意愿如实挺多，但可能部分为计策合作或非短中期可阐明的需求。不外这部分公约额有望跟着客户在Bootcamp中的家具体验连续晋升，而转动为有用订单。

（4）客户增量：企业客户仍是新增主力

而从最直不雅的客户数，也偏中长期宗旨，四季度环比净增82家，其中73家来自于生意客户，9家来自政府机构。

纠合<1-4>，海豚君觉得，当下客户端对Palantir的家具仍然终点感兴味且合作意愿较高，但可能出于假期扰动或家具变化更替较快等辩论，短期详情的有用订单增量稍稍走弱，但并不可说明Palantir的家具上风发生了改动。

三、成本用度适度推广

四季度Palantir竣事GAAP下筹划利润1100万，主如果因市值走高而推广的SBC用度涨了快一倍，从而压缩了利润。剔除SBC用度的影响，Non-GAAP下筹划利润竣事3.7亿，同比加快增长78%，利润率提高至45%。

上季度海豚君预判控费周期已过，天然Q4 Palantir如实进一步增多了开支（剔除SBC），但增速上看，从Q3的7%增长到Q4的15%，践诺上也属于一个适度推广。因此也莫得给利润率带来太大的压力，陆续靠着收入高增长晋升。

不同于参预作念大模子的公司，Palantir偏向于作念应用，因此老本开支在AI的参预上也一直保持相对安适，实在的参预大部分也曾前置阐明。而在Deepseek带来的算力变革下，应用端的公司还有望陆续受益。

<此处放胆>

海豚投研对于「Palantir」历史商议：

财报

2024年11月5日财报点评《》

2024年8月6日财报点评《》

2024 年 5 月 7 日财报点评《 》

2024 年 2 月 6 日财报点评《 》

2023 年 11 月 3 日财报点评《 》

深度

2023 年 10 月 13 日《 》

2023 年 9 月 26 日《 》

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