摩根大通于好意思东时期1月26日发布的策略施展指出，中好意思关税垂危时局初期好于预期新澳门六合彩内部资料书，这波反弹仍有空间。
在往时一周，特朗普料到对华关税的表态好于预期，以及好意思元指数走弱（周跌幅 1.9%），推动摩根士丹利中国指数（MXCN）兑好意思元本周高涨 3%。鉴于市集预期较低且捏仓不高，咱们此前预测 2025 年第一季度市集将有权臣高涨，现在这一不雅点仍是建筑。
如上周所述，MXCN、沪深 300 指数和上证综指在 11 月 5 日至 1 月 13 日历间，以好意思元计价的价钱文告率出现中低双位数的下落，这很可能已充分反应了中好意思生意战 2.0 带来的负面影响。
瞻望异日，中国的经济刺激规律、房地产市集企稳、产能多余调控、2024 年第四季度上市公司财报，以及面前中好意思垂危关系纵情阶段的捏续时长，齐是咱们关心的要道因素。2017 年（见图 4），MXCN 跑赢新兴市集（EM）/ 发达市集（DM），受益于房地产刺激战略、供给侧纠正、互联网企业纳入 MXCN 指数，以及宇宙需求刚烈。
2025 年，咱们看到在房地产去库存（10 年期中国国债收益率降至创记载的 1.64%，自 12 月 1 日起房产契税下调权臣提振了改善性需求）、产能多余调控（如太阳能等行业）、好意思国经济增长韧性、更多 A 股大盘股在香港上市，以及中国央行相沿外汇市集和境表里股市的明确主义等方面，存在访佛或缓和的积极因素。
2017 年，好意思元指数全年累计下落约 10%。摩根大通预计，2025 年好意思元指数四个季度末可能分辩收于 111、107、105 和 103。异日两周伏击事件包括：1 月好意思联储货币战略会议、春节时代破钞数据、2024 年第四季度事迹预报、中好意思互动，颠倒是特朗普访华。咱们提倡承袭杠铃式投资策略，设立优质高股息股和优质成长 / 周期股，且后者权重更大。
离发售越来越近，网上的爆料传闻也越来越多。此前有爆料称，NS2有望在本月公布，并于3月份推出。
倾向于成长 / 周期股的杠铃式投资策略，重心关心春节破钞题材：年头于今，周期 / 成长板块（材料、信息工夫、可选破钞）进展优于留意板块（公用事迹、能源、通讯处事、必需破钞）。
1 月 10 日，咱们将工业和材料板块评级上调至超配，可选破钞和必需破钞板块评级调至中性，能源和公用事迹板块评级下调至中性，信息工夫板块保管超配，相较于 2024 年 11 月底的设立，这一退换更偏向周期 / 成长格调。
1 月 20 日 DeepSeek R1 的发布，因其低资本查验和高质地进展，提振了市集对中国东谈主工智能竞争力的信心，尽管其策画才能存在一定短板。料到板块 / 个股不雅点，包括春节破钞题材的更多试验，请参考咱们的 2025 年瞻望施展。
从主题投资角度，咱们推选受益于国外通胀的出口企业（摩根大通出口篮子指数：JPCHWVBE ），以及在国内通缩环境下能提供踏实现款流和股息的高股息股。
三大首选股为：富途控股（FUTU）、好意思高梅中国（MGM China）和网易（NetEase）。
扫尾 1 月 24 日，发布 2024 年第四季度事迹预报的 A 股公司数目是客岁同时的 4.2 倍，这是因为本年春节比客岁早两周。缺憾的是，负面预报占比达 66%（2076 家公司中有 1377 家），远高于客岁同时的 23%（490 家公司中有 113 家）。由于正面预报时时比负面预报发布得更早，预计 2 月中旬能看到更全面的情况。咱们追念了要道发现（更多珍摄试验见图 5 - 6）。
现在，市集大批预期 MXCN 身分股 2024/2025 年每股收益（EPS）分辩增长 17%/9%，沪深 300 身分股 2024/2025 年 EPS 分辩增长 7%/15%（见图 22 - 23）。
富途控股
投资要点：富途控股是一家开端的科技初始平台，提供数字化经纪和金钱惩处居品。其增长能源来自多个方面。咱们预计富途控股将通过浸透现存用户和拓展新市集（如日本、马来西亚），已毕付费客户数目的增长。金钱惩处业务的快速延长可能推动异日业务增长，并提高用户粘性。2024 年 8 月推出的加密货币业务，有望为富途控股的客户和资产惩处范围（AUM）增长带来积极影响。因此，咱们对富途控股给以超配评级。
估值：咱们基于 PEG 估值程序，预计富途控股 2025 - 2027 年每股收益复合年增长率为 21%，PEG 为 1.0，据此得出 2025 年 12 月主义价为 160 好意思元。
评级和主义价风险：下调评级和主义价的风险包括：1）中国科技股进展疲软，导致交游量增长乏力；2）监管风险（如在中国遵照数据安全法方面）；3）付费客户数目增长低于预期。上调评级和主义价的风险包括：1）付费客户数目增长高于预期；2）交游量增长强于预期；3）运营效果进步好于预期；4）富途控股在 2024 年 8 月推出了加密货币业务，可能为客户和 AUM 增长带来积极影响。
网易
投资要点：咱们与投资者的疏导显现，市集对网易 2024 年第四季度推出的游戏（《逆水寒手游》《漫威超等搏斗》）信心不及，这也反应在网易较低的估值上（2025 年预期市盈率为 10 倍，为 10 年来最低）。因此，咱们以为这些游戏的到手推出可能推动股价高涨。咱们承认预测游戏进展并非易事，但咱们照实发现这两款新游戏齐有独有之处（《逆水寒手游》具备 3A 游戏画质和丰富的非酬酢探索试验；《漫威超等搏斗》是首款漫威主题的多东谈主在线竞技射击游戏）。咱们预计新游戏的收入、现存游戏的韧性（颠倒是 2024 年下半年暴雪游戏重返中国市集以及《万古连续》端游 / 手游进展超预期），以及由于 2024 年第四季度《决战！祥瑞京》收入基数大幅裁减带来的低基数效应，将推动游戏业务收入在 2024 年第四季度复原同比 2% 的增长，2025 年同比增长 8%。咱们以为，游戏业务收入的加快增长和刚烈的激动文告（咱们预计 2024 年激动文告率为 6%，其中 50% 来自股票回购，50% 来自股息，假定网易将 2024 年退换后净利润的 70% 用于激动文告），足以在异日 6 - 12 个月推动估值重塑。
估值：咱们将 2025 年 1 月主义价设定为 120 好意思元。咱们的主义价基于 2025 年预期市盈率 15 倍，较网易五年平均市盈率折让 18%。网易 2024/2025 年预期市盈率分辩为 12 倍 / 10 倍（基于摩根大通预测），低于其亚洲在线游戏同业的一致预期市盈率倍数。
评级和主义价风险：下调评级和主义价的风险包括：现存游戏收入下降；国际游戏市集竞争加重；中国游戏行业监管加强。
好意思高梅中国
投资要点：咱们承认，好意思高梅中国的市集份额（和利润份额）增长势头相较于同业可能仍相对疲软，但这主若是因为在畅达 8 个多季度事迹超预期和市集份额增长后，市集对其预期和对比程序大幅提高。与疫情前比拟，好意思高梅中国的进展仍大幅开端同业，其息税折旧及摊销前利润（EBITDA）达到疫情前的 130%（行业平均为 - 85%），市集份额比疫情前水平跳跃约 50%（2024 年第四季度为 14.7%，而 2019 年为 9 - 10%），在同业疫情时代加多了非凡产能的情况下，好意思高梅中国的进展远超预期。这让咱们以为，市集对该股的估值有些招架允，现在其在澳门市集的估值倍数彰着低于同业，在宇宙范围内也处于较低水平。因此，仅基于估值因素，咱们保管超配评级。
估值：咱们基于分部加总估值法，得出好意思高梅中国 2025 年 6 月主义价为 14 港元，这意味着 2025 财年预期企业价值倍数（EV/EBITDA）为 9 倍，而其历史中期周期倍数区间为 12 - 13 倍。由于咱们较为严慎，该倍数低于咱们对其同业的假定（10 - 13 倍），但这也标明其股价有弥散的高涨后劲，从而证据超配评级。
本文源自：智通财经APP